富信科技：国内半导体热电领域龙头，应用拓宽叠加国产替代

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证券代码：688662看专业评级：A

一、主营业务评分：75

1、业务分析：公司主营业务为半导体热电器件及以其为核心的热电系统、热电整机应用产品的研发与能制造，只不过与半导体集成电路同都属于半导体材料的下游应用，但两者应用场景有比较显著差异。半导体热电技术源自于佩尔捷效应和泽贝克效应，系利用碲化铋合金等半导体材料实现程序电能和热能的相互之间转换成，比较多应用方法方向为基于制冷、加热或发电功能。公司的产品以制冷技术为主兼顾，能够广泛应用于消费电子、通信、医疗实验、汽车、工业、航天国防、油气采矿等各大领域。产品形式具体分为半导体热电器件（营收占比14.12%)、半导体热电系统(19.60%)、热电整机应用(56.24%)三类。半导体热电器件属于基础配件，半导体热电系统是以半导体热电器件为核心的板载显卡，而整机应用则属于什么到最后的产品显现出。与机械装换式制冷技术相比，半导体热电制冷技术具有无噪音、无振动、体积小、重量轻、便于携带、对工作环境具体的要求较低、对温度控制无比计算精确等特性。前者多运用于空调、冰箱、冰柜、冷藏车等；而后者目前多主要是用于小家电和消费电子，以啤酒机、恒温酒柜、恒温床垫为主，再者也有一百头冰箱、冻奶机、冰淇淋机、除湿机、车载冰箱、手机散热背夹、水离子吹风机、便携母乳冷藏包和便携雪茄养护时箱等。从应用场景看，两项技术不未知彼此间得用的关系。

除上列应用外，公司也在主动积极去拓展高端领域的应用，在5G通信端，光模块板载显卡度和买配件密度不断提高，倒致发热量提升，而光模块及内部组件对温度相当很敏感，目前半导体热电制冷技术是主流的以保证光模块最有效工作、延长使用寿命的技术解决方案。公司已正在向全球领先的某通信设备客户批量供货，并向2家客户小批量供货，10家客户能够完成送样并正在进行查找样品验证，下一界国内少数都能够生产作用于光模块温控的微型热电压缩机器件厂商之一，享有权利规模化和标准化国产替代优势；在汽车领域，紧接着智能化的提升，激光雷达的需求增强，而激光雷达虽然对工作温度有较高要求，对半导体热电器件的需求亦将实力提升。至于，热电技术还范围问题于动力电池热管理、温控座椅、车载冰箱、方向盘加热等，随着进口牌子新能源车造车势力的崛起，这块业务具备较弱的想象力。

总的来看，公司的业务出口占比稍高，将近六成。热电整机应用产品在国外市场常规ODM模式，在国内市场按结构ODM与自主品牌运营相结合的业务模式。对于半导体热电器件及热电系统，公司区分自主品牌“富信”对外销售，为消费电子、通信、工业、医疗等领域的终端客户在内部分贸易商客户。再者，部分半导体热电器件和热电系统作为公司热电整机应用产品的核心部件通过配套生产，实现方法自用。而公司产品下游多应用形式在小家电及消费电子领域，而与宏观经济周期波动关联较高，同时公司热电整机应用产品更适合于消费升级方向，但在广东、浙江、江苏、上海、北京等地销量较高。在产能利用率上，公司常期在靠近满产的水平，受疫情的影响，2020及2021年数据所下降状态，如此一来公司IPO筹集资金资金扩建产能（最迟2024年一季度竣工投产），公司产能将进一步进阶。

2、行业竞争格局：据MarketsandMarkets的报告数据，预计到2024年，全球半导体热电器件销售市场的规模将都没有达到10.23亿欧元。目前应用方法于通信、汽车、航空国防等领域的集高性能半导体热电器件及热电系统产品，通常完全掌握在日本Ferrotec、KELK Ltd.，俄罗斯RMT，美国Phononic、Gentherm等外资企业或其在国内中央人民政府贸易部的子公司手中，那些个企业技术实力雄厚，在具体领域具高先发优势和丰富的行业经验。而国内大部分企业因此起步较晚，还在技术提升到阶段，技术水平与国际先进水平而言尚有一定差距。21世纪年来，伴随着我国拥有全球消费类热电整机应用产品可以制造大国，带动好了国内产业链上游半导体热电器件和热电系统企业的快速发展，市场与政策的冰火引导下我国半导体产业技术水平不断提高。尤其是在消费电子领域，导致该领域对热电器件和热电系统的性能和可靠性没有要求相对于较高，市场主要被我国内资企业靠着成本和性价比优势所占据。不断我国高端制造业的发展，部分国内技术实力较强的内资企业，在再开发开发研制应用，做的好消费领域市场的同时，也逐渐结束向通信、汽车领域市场开拓。而热电整机应用市场发展时间长度短，尚正处于成长阶段，类别繁多新发明技术解决方案亦防不胜防，行业内并未形成具有完全垄断效应或具高不显著品牌影响力的企业。未来，与此同时热电整机应用产品功能需求的日渐提升到，在内欧美发达国家对热电整机应用产品的能效、环保标准要求越来越高，更具较弱研发能力的热电整机应用制造企业将在市场竞争中取得优势，市场集中度将渐渐地实力提升。目前，公司与国际再次领先企业技术水平上处在同一区间，在消费电子领域有实现规模化优势，同时手中掌握国产化替代优势。与国内竞争对手而言，公司具高技术优势、自动化及装配工艺优势和全产业链优势。理论上，公司将是这波国产化替代的最大受益者。

3、行业发展前景：不断消费电子、医疗、汽车等中国古代产业的发展，对也能实现小容积制冷、极微小空间追踪箭急速温控的热电制冷技术的需求日益扩展。尤其是紧接着当今运用于5G支撑起网络、有线传感技术等领域中的高热流密度电子器件的快速发展，其尺寸断的越小，独立显卡度不断提高，极其微小面积内的功耗以肉眼可见的速度缓慢上升，浅表热流密度利多增强，进而对更高效率的热电制冷技术提出了新的、急切的需求。半导体热电技术的进一步开发和运用，也将加快相关产业的技术进步和发展。而近年来，国际经济形势复杂多元，国际贸易保护主义势头向上升，部分国家采取的措施技术封锁、出口管制、贸易制裁等手段限制我国高端制造业和高新技术产业的发展，刺激越来越多的中国高科技企业寻找风国内优秀供应商。《中国制造2025》给出，到2025年，70%的核心基础零部件、关键基础材料基于惊颤保障。因此，国内半导体热电技术相关企业将我得到较小的市场空间。

4、公司业绩增长逻辑：（1）全球经济复苏；（2）下游应用进一步拓宽；（3）产能扩大；（4）国产化替代。

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·简介：成立日期：2003年；办公所在地：广东佛山；

·业务占比：热电整机应用56.24%（毛利率23.68%）、半导体热电系统19.60%（毛利率19.70%）、半导体热电器件14.12%（毛利率45.13%）、别的类9.53%（毛利率31.73%）；出口占比：54.60%；

·名词释义：

1、佩尔捷效应：Peltiereffect，公元前16世纪由法国人佩尔捷才发现，是一种当直流电按照两种完全不同导电材料组成的回路时，结点上将出现吸热或放热的现象。

2、泽贝克效应：Seebeckeffect，公元前16世纪在1821年由德国科学家泽贝克发现自己，泽贝克效应是佩尔捷效应的逆过程，是一种当两种完全不同导电材料组成回路时，对其中一个结点加热，另一个结点达到低温，电路中而且导电材料两结点必然温差而产生电动势、回路电流的现象。

3半导体热电压缩机器件：ThermoelectricCoolingModules，又称TEC、热电制冷器件、半导体热电空调制冷组件、空调制冷片、半导体热电制冷芯片，是一种依靠半导体材料的佩尔捷效应(Peltier effect)利用制冷或加热的电子器件。

4、半导体温差发电机组器件：ThermoelectricPowerGenerator，又称TEG、温差发电器件、半导体温差发电组件，是一种凭借半导体材料的泽贝克效应(Seebeck effect)实现能发电的电子器件。

·产品及用途：

1、热电整机应用：将半导体热电制冷技术与啤酒机、恒温床垫、冻奶机、冰淇淋机等不少创新性使用场景相结合，基于了在消费电子领域的应用。

2、半导体热电器件：遵循热电转换成的应用方向有所不同，公司生产出来的半导体热电器件除了半导体热电压缩机器件和温差发电器件，前者多用于啤酒机、恒温酒柜、恒温床垫、除湿机、冰胆、车载冰箱和通信基站电池柜等，后者多应用方法于单兵野外热电联供设备，家用的话壁炉、燃气灶等余热回收发电场景。

3、半导体热电系统：热电制冷系统重点，以半导体热电制冷器件为核心，生克制化冷热端换热器和电源控制系统等配件所组成的一种制冷装置，应用于消费电子、通信、汽车、医疗等领域。

·销售模式：ODM占比53.55%，自主品牌占比46.45%；其中，半导体热电器件及热电系统以自主品牌作为销售。热电整机在国外市场常规ODM模式，在国内市场常规ODM与自主品牌运营相结合的业务模式；

·商业模式：2B模式，客户以工商企业为主；

·上下游：上游采购碲(Te)、铋(Bi)、硒(Se)、锑(Sb)、露出铝、塑料粒料、覆铜陶瓷基板、钢板(冷轧板、镀锌板)、发泡料、塑料粒料、咽下铝、吸塑板材等，下游应用至等消费电子、通信、医疗实验、汽车、工业、航天国防、油气采矿等领域；

·主要客户：前五大客户占比40.74%；客户和SEB（苏泊尔母公司）、伊莱克斯、美的、Kryo Inc.、优瑞(Jura)、格力、新宝、黑鲨、华大智造等；

·行业地位：国内半导体热电领域龙头；

·竞争对手：日本Ferrotec、日本KELK Ltd.，俄罗斯RMT，美国Phononic、美国Gentherm、美国II-VI Incorporated、奥达信、中山凯腾、常山万谷、天时威、北方电子、纳米克、多美达、富连京等；

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度；

·行业发展趋势：1、行业需求稳定增长：据MarketsandMarkets于2019年8月首页的数据，2016年至2018年全球半导体热电器件销售行业市场规模为4.97亿美圆、5.51亿美圆、6.08亿欧元，预计2024年将至少10.23亿美元；2、集高性能微型热电空调制冷器件蓝月帝国重要的是发展方向：随着应用于光模块、微处理器等电子器件的快速发展，其尺寸不时减小，集成度不断提高，极其细微面积内的功耗以惊人的速度上升，后局部热流密度转弱增加。半导体热电制冷技术作为高热流密度局部主动地制冷和精准控温的不重要技术解决方案，对低性能蛋形热电压缩机器件更高的可靠性、更小的尺寸提议了深切需求；3、国产化趋势：在通信领域，目前低性能发射器热电器件市场整体上仍由国际厂商或其在国内中央人民政府贸易部的子公司所主宰地位的现状，公司一把抓住2019年5G网络建设的兴起受到的低功耗蛋形热电器件市场需求机遇，在半导体热电器件的热电性能、可靠性方面实现技术突破，成功研制出了应用于5G网络中光模块温控的更高性能蛋形热电冰箱制冷器件，并已向客户小批量供货；

二、公司治理评分：77

1、大股东及高管：实际控制人所刘富林、刘富坤兄弟，共得股权占比37.12%；高管年龄几乎全部在32-63岁彼此间，薪资分散在20-55万元互相，员工及高管股权占比11.04%，去激励消耗很大。

2、员工所构成：以生产人员偏于，属于劳动密集型企业。2021年同仁居营收90万元，酒店级别净利润10万元，在制造业中属于什么比较好的水平。

3、机构持股：前十大流通股东真包含一家券商资管及三只公募基金，造成主流资金的一定同意。截止到什么时候2022年二季度末，公司股东人数3500户，集中度肯定修为提升。

4、股东责任（融资与分红）：上市一年，可累计债权融资3.44亿元，累计时间分红0.66亿，分红表现出来尚可。

·大股东：持股比例为37.12%；股权质押率：0%

·管理层年龄：32-63岁，高管及员工持股：11.04%

·员工总数：1546人：研发176，加工生产1181，销售65；本科学历以下：146；

·人均效能：2021年同仁居营收：90万元；6人餐净利润：10万元；

·债务融资分红：2021年何时上市，累计债权融资（1次）：3.44亿，可累计分红：0.66亿；

三、财务分析评分：75

1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充沛，应收账款和存货占营业收入比例均在合理范围内，固定资产1.04亿和在建工程0.02亿，说明公司扩张相对谨慎，有息负债约0.5亿元，偿债压力不是很大；合同负债0.12亿，负债率约为21.68%，整体资产结构健康。

2、利润表（重点科目）：2021年营收同比增长11.57%，归属净利润同比增长18.93%，归属净利润增幅为0营收，主要注意系期间费用减低及投资收益提升。2022年上半年，营收同比下降状态7.05%，归属净利润同比下滑4.20%，公司半年报详细披露比较多与国内疫情、俄乌战争、美国通胀、居民消费需求降到或是。

1、重点财务指标分析：公司近三年营收和归属净利润整体均极大增长，但幅度不太大，或与疫情有一定关系。ROE显现出肯定下滑，要注意系IPO上市可能导致净资产强力反弹增强。毛利率呈现一定波动，整体保留在27%左右的水平，公司也有心会降低低毛利产品的产量，未来毛利或有提升。净利率完全呈现增涨的趋势，整体保护在11%左右吧，2021年要注意系以外收益和投资收益相对于较高。总资产周转率完全呈现的确下滑趋势，或与IPO可能导致基数增强或者，尚待长期观察。

·资产负债表（2022年H1）：货币资金2.91，交易性金融资产0.90，应收账款1.27，预付款0.05，存货1.81，其他流动资产0.04；长期股权投资0.09，固定资产1.04，在建工程0.02，无形资产0.77；短期借款0.50，应付账款0.99，合同负债0.12；股本0.88，未分利润1.91，净资产7.15，总资产9.17，负债率21.68%；会计师审计费用：70万元；

·利润表（2022年H1）：营业收入2.97（-7.05%），营业成本2.21，销售费用0.09（+9.64%），管理费用0.20（-3.73%），研发费用0.17（+1.89%），财务费用-0.11（-1019.20%）；净利润0.34（-4.20%）；

·核心指标（2019-2022年H1）：净资产收益率：25.74%、23.09%、15.16%、4.72%；每股收益：1.09、1.12、1.09、0.39；毛利率：27.98%、28.43%、26.75%、25.60%；净利润率：11.51%、11.90%、12.68%、11.47%；总资产周转率：1.50、1.33、1.00、0.33；

四、成长性及估值分析评分：70

1、成长性：半导体热电器件市场规模在2024年将提升到10亿美圆，公司的市场主要注意集中在一起在家电及消费电子上，伴随着5G通信领域、汽车领域在内医疗上的应用进一步拓宽，这些国产替代化的需求，公司才是行业龙头将大受裨益。

2、估值水平：根据公司所处行业特点，重新赋予30-40倍估值。

3、发展潜力：公司是国内行业龙头，在下游应用拓展、产能提升在内国产化替代等因素的影响下，市值肯定能够进阶百亿。

·预测假设：营收增长：-10%、30%、40%；净利润率：12%、12%、12%

·营收假设：2022E：6.3；2023E：8.2；2024E：11.4；

·净利假设：2022E：0.8；2023E：1.0；2024E：1.4；（即都没有达到条件时随机市值，须据不好算数据调整）；

·会影响公司利润核心要素：1、GDP增长速度；2、原材料价格波动；3、产能；

·市盈率假设：30-40倍

·2024年估值假设：40-55亿；当前估值假设：28-32亿（基于组件25%/年收益预期）；价格区间：28-32元/股（未除权、除息）；

五、投资逻辑及风险提示

1、投资逻辑：（1）国内半导体热电龙头；（2）国产替代趋势；（3）行业需求稳定增长；（4）在通信、汽车领域的应用有一定狂暴潜力。

2、核心竞争力：（1）高质客户群优势；（2）规模化生产优势；（3）全产业链优势；（4）技术优势；（5）自动化及装配工艺优势。

3、风险提示：（1）主要产品客户单一的风险；（2）原材料价格波动风险；（3）新冠疫情风险。

·核心竞争力

1、品质优良客户群优势

公司在半导体热电产业氢氧化亚铁多年，学习积累了丰富地的大客户开发与服务经验，与SEB、伊莱克斯、美的、Kryo Inc.、优瑞(Jura)、格力、新宝、黑鲨、华大智造等许多客户建立了良好的训练的合作关系，让公司的产品质量控制、制造加工服务能力都我得到修为提升。

2、规模化生产优势

公司产品系列齐全，多品种、专业化、实现规模化的产品供应能力，使得公司相比较于竞争对手更具较为强烈的规模化生产优势。让公司具备集中采购优势，是从规模效应减少了固定成本，进阶了竞争力，减少了客户粘性。

3、全产业链优势

公司依托郑州技术优势和研发优势以及感觉敏锐的市场洞察能力，多年来坚持了技术创新、产品外延等手段不断拓展产品线，实现程序了从上游热电材料、热电器件、热电系统，在内下游热电整机应用以及的从原材料到产成品的半导体热电技术全产业链瞬间覆盖。

4、技术优势

公司充当高新技术企业，一贯重视技术修为提升及新产品的研发设计工作。公司的热电器件性能及可靠性指标与Ferrotec和Phononic等世界领先企业兽类产品在同一水平。在半导体热电系统及热电整机方面，公司产品的制冷量、冰箱制冷效率、压缩机深度均有较高表现。

5、自动化及装配工艺优势

目前行业中热电器件的组装多需要手工零件组装的，公司会导致专注于生产工艺和自动化水平的提升，公司成功了研制开发了集基板印锡、元件组装起来、器件焊接工艺为一体的自动化热电器件生产线，极大地提高了生产效率，降低了生产成本，可以保证了产品质量稳定性和一致性，同时为旗下加工生产高性能微型热电器件等行业先到产品扎下坚实基础。

·风险提示

1、主要产品客户单一的风险

公司定位范围于半导体热电技术解决方案及应用产品能提供商，相同的应用场景需求不对应差别的技术解决方案，并且公司在低些较新的热电整机应用领域不优先选择市场推广意愿或能力较强的客户相继开展合作，以以便于全速产业化应用领域进程。报告期内，公司啤酒机、恒温床垫、冻奶机产品销售客户主要为单一客户。

2、原材料价格波动风险

公司主要原材料包括电器件、铝材件和塑料类等。原材料采购价格是引响公司营业成本的要注意因素，原材料的价格波动会给公司毛利给他会增大影响。

3、新冠疫情风险

新冠疫情会造成全球航运紧张，公司国外订单交货难度加大；全球的大型手机展览会迫不得已由线上转为线下利于新客户的拓展；国外客户没能到公司接受新产品的合作开发，一定程度引响了公司客户ODM产品的更新换代速度。

六、公司总评（总分74.9）

富信科技是国内半导体热电技术领域的龙头，产品分为热电器件、热电系统和热电整机三类，下游应用主要注意集中在小家电及消费电子领域，要注意是对的是啤酒机、恒温酒柜、恒温床垫等消费升级产品。随着5G通信和汽车方面等高端需求再打开，公司下游市场空间理论上将有不小的提升。别外，国产替代浪潮下，公司充当与国际再次领先企业技术水平相差不多不大的本土企业占据极强的竞争优势，有望完成任务海外企业在国内的市场份额。更何况在汽车方面，进口牌子新能源车的强势崛起有望按住本土热电器件的需求。公司目前估值略略升高，但如果没有下游开工也能先打开，我还是有一定投资潜力。

评级标准：AAA≥85、不是a：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

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新型太阳能设备可边加热边制冷

新华社华盛顿１１月１１日电（记者白旭）中美科学家日前公开发表在美国《焦耳》杂志上的研究没显示，他们旗下出一种开发研制设备，在用来太阳能需要加热的同时，可借用辐射压缩机原理制冷。在屋顶上安装好这些设备有助于节约能源。

电脑的辐射制冷利用了地球上物体按照热辐射的散热凶厉冷的外太空的自然现象。正常情况地球大气层会干扰热辐射，空气像一条“毯子”包裹在我们周围，因为幅射制冷的效果不明显。但研究人员突然发现，空气“毯子”中有“漏洞”，某一特定波段的红外辐射能穿过“漏洞”，都带走热量，这样的压缩机的优点本质不消耗掉电能。

另一方面，用太阳能加热的太阳能板则已常见。美国斯坦福大学范汕洄教授团队和中国东南大学陈震教授等人在2012版研究中说，他们将太阳能加热板和辐射空调制冷板直角不叠加放置，旗下出一种可同时直接加热和制冷的设备。

陈震对新华社记者说，用半导体材料锗自己制作的太阳能板在吸收掉太阳能波段光子的同时，可让底部的辐射冰箱制冷板辐射的危害的中红外波段光子畅通无阻地通过，电脑的辐射空调制冷板与周围环境彼此间用真空装置利用热隔离。

实验显示，这个设备的下部和上部可说是“冷热两重天”。上部的太阳能板在直接吸收太阳能后，温度并不比周围环境高出２４30摄氏度；而下部的辐射压缩机板升温效果明显，温度比不得周围环境低２９30摄氏度。

陈震说，实验中的太阳能板将太阳能转化为热能，也是可以将其修改成成太阳能电池板，将太阳能转变为电能。

这样的设备如运用在建筑屋顶等处，肯定能够一方面提供加热或发电机组的能源，另一方面节约空调制冷的能源。研究团队接下来的期望能寻找风越来越廉价的材料，以冲击这样的技术的大规模行动应用。